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朔州包裝有限責任公司_---

來源:黑客技術     時間:2020-08-14 22:29

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引言:近來,部分媒體惡意唱衰山東,坊間傳言山東省是第二個東北,債券市場“AA不投、山東不進”塵囂日上,但藥師不這么看。山東有全國最好的重工業基礎,電解鋁、橡膠、石化周邊、紡織等行業傲視全球,是中國的“魯爾區”。雖然國企是山東經濟的支柱,但民營企業才是山東經濟的未來,因此藥師扒拉了一通數據,寫此文探討了山東民營企業債務融資困境的根源,寄希望于山東的民營企業早日脫離債務泥潭,重新煥發生機。文中全部數據和資料均來自于公開渠道。山東民營企業發債環境日益嚴峻(一)民營企業債券發行量回落,余額占比持續下降2019年1-8月,山東省民營企業共發行各類債券258支,占全國民營企業的7.86%,同比下降4.3個百分點,債券發行金額280.8億元,占全國民營企業的2.87%,同比下降2.2百分點。2014年,山東省民營企業債券發行金額587億元,占全國的14.6%,隨后占比逐年下降。2019年發行債券的平均每筆融資金額僅為1.09億元,為歷史最低值,遠低于2015年的平均每筆5.96億元。 (二)民營企業債券違約勢頭上升,發行成功率下降2014年以來,山東省民營企業共發生實質性債券違約30筆、債券違約金額合計189.2億元,截至2019年8月違約債券余額146.0億元。其中,2019年1-8月新發生債券違約15筆、違約金額81.8億元,占全部違約債券余額的56%。2019年以來,全省債券違約金額大幅上升,主要是東營民營企業擔保圈造成,在四家大型民營企業組成的擔保圈中,金茂紡織于2018年首先出現債券違約,勝通集團和東辰控股于2019年相繼出現債券違約。2019年,勝通集團2筆債券(9.5億元)未按時兌付本息構成違約、11筆債券(55.3億元)提前到期未兌付構成違約,東辰控股4筆債券(17億元)提前到期未兌付構成違約。山東民營企業風險事件頻發,導致債券市場避險情緒增強,信用分層日益嚴重,高評級的債券、國企債券受到追捧,而低評級的債券、民營企業債券融資壓力增大。 山東省民營企業發債的困難、問題(一)全省不良率保持高位和擔保圈風險影響民企債券續發山東省整體不良貸款率較高,民營企業更是不良貸款的多發領域,銀行貸款、信托融資等非公開市場違約會迅速波及債券融資。這種情況下,債券市場投資人對山東的民營企業,尤其是特定區域的民企信任度不足,導致民營企業債券續發困難,違約風險進一步加大。擔保圈問題進一步壓縮了民企債券續發的空間,甚至有可能引發區域性償付風險。目前,濱州、淄博、東營區域的企業債券發行相對困難,票面利率明顯高出同級別、同期限和同行業的均值,表明投資人認定此類債券的風險高于市場均值,在投資時要求更高的風險回報。如東營市債務融資工具存續企業共計4家(金茂紡織、勝通集團、東辰控股、萬達集團),均處于同一擔保圈內。其中,金茂紡織2018年已經發生債券違約,勝通集團和東辰控股2019年相繼出現債券違約。勝通集團2018年已發生多家銀行貸款逾期、欠息,間接融資渠道已中斷,已經成立債權人委員會,協商債務重組方案。萬達集團雖生產經營較為穩定,但公開市場債務存續規模較大,較為依賴債券續發周轉。金茂紡織、勝通集團等債務違約風險可能通過擔保鏈傳導,影響萬達集團等企業的外部融資,存在引發區域性償付風險的可能。 (二)民企發債受到“投資人保護條款”歧視調研了解,未成功發行過債券的民營企業普遍存在公司治理不規范、財務數據不透明等情況,與銀行間市場交易商協會的信息披露要求差距明顯,初次注冊發行債券的準備工作量較大。2017年以來,交易商協會對民營企業注冊發行債券更加嚴格,特別是在債券注冊階段,推出了主要用于民營企業的“投資人保護條款”。投資人保護條款主要有三個方面的內容:一是交叉違約,一旦發行人的直接、間接融資出現任何本息兌付違約行為,即可觸發交叉違約,導致債券提前到期;二是流動性支持,要求發行人在債券到期前的一定時間內,將債券本息存入主承銷商的監管賬戶,事實上縮短了債券資金的使用時間,變相增加了民營企業的融資成本;三是抵質押擔保,要求發行人提供抵質押擔保給上清所,上清所再根據投資比例分配給投資人持有。部分民營企業因為難以滿足“投資人保護條款”的設置要求,推遲或放棄發行債券。(三)債券融資支持工具對低評級民營企業作用有限山東省已發行的5單民營企業信用風險緩釋憑證中,4單支持的是評級為AA+的民營企業(瑞康醫藥、威高),1單支持的是評級為AA的民營企業(潤華集團)。憑證對于AA+級企業的債務融資支持作用明顯,大幅降低了企業發債成本,但是對于低評級企業的債務融資支持效果有限,原因如下: 一是市場上多數投資人有明確的債券投資準入門檻,只能投資AA+以上評級的民營企業,對AA級評級的發行人,不管是民企還是國企,發行難度都比較大。二是主承銷商為企業配套的信用風險緩釋憑證一般要納入授信管理,信用風險緩釋憑證將占用發行人在主承銷商的授信額度,導致支持工具覆蓋額度偏低。例如部分主業突出、但暫時遇到流動性困難的企業銀行授信已基本用滿,新增授信困難且流程繁瑣,無法享受到支持工具政策。三是承銷機構反映,即使民營企業發行債券創設了信用風險緩釋憑證,不在憑證保護范圍內的部分依然缺少投資者購買。(四)民企債券評級體系不完備,主承銷商作用發揮不充分當前,國內主流評級機構的評級體系不完備,對民營企業的債券信用評級存在系統性高估。主流評級機構(大公國際、聯合資信評估等)對于國有企業和民營企業評級采用的都是相同標準,但在實踐中,對于同一評級的民營企業和國有企業,無論是違約情況、募集難度,還是發行成本(票面利率)都出現巨大的差別。 原因是國有企業受到政府股東的支持和隱形擔保,以銀行為主的債券投資人也多是國有控股,極端情況下政府能夠以“債轉股”等形式騰挪債務,增強了債券兌付的保障。同一評級水平下,由于民營企業不具備這一制度優勢,要以更高的票面利率對沖投資人風險,才能提高民營企業債券發行的成功率。據承銷機構反映,評級機構為搶占市場份額,存在評級虛增、參考性和準確性下降等情況。長期來看并不利于民營企業發債融資,更不利于債券市場的健康發展。據債券發行企業反映,當前發行制度下主承銷商從事債券承銷,可以獲得債券發行總額千分之一或更高比例的承銷傭金,除非有重要失誤或是配合企業造假,本身不承擔債券違約的責任。在利益大而風險小的情況下,主承銷商缺少動力去監管發債企業的不規范行為,盡職調查流于形式,導致一些不具備發債資格的企業進入債券市場融資,不僅埋下了風險隱患,而且損害了合格發行人的債券融資環境。(五)企業公司治理和財務管理不規范影響發債融資承銷機構反映,山東省民營企業自身存在的問題也是影響發債的重要因素:一是核心競爭力不足,市場地位較低,抵御行業景氣度波動的能力弱;二是缺乏對宏觀政策導向的認識,盲目激進投資,過快擴張產能;三是杠桿率過高,同時債務短期化,嚴重依賴外部融資進行債務周轉;四是資金管理效率不高,財務數據可靠性存疑;五是公司治理結構存在瑕疵,突發事件對公司運營和償債能力的沖擊大。 幫助民營企業打開債市大門(一)加大出險企業處置力度,提升民營企業市場形象目前看來,市場投資者確對山東省民營企業存在一定偏見,主要原因:一是近年來山東省民營企業擔保圈風險集中爆發,債券違約不是單個企業的信譽問題,會影響到整個山東省的企業在全國金融市場上的信用形象和融資環境;二是山東省民營企業在資本市場的“出鏡率”偏低,省外投資者對于我省民營企業的經營情況和發展前景了解較少。主承銷商要利用債券發行的契機,通過組織投資者座談、專題路演等方式澄清不實輿情和報道,促成投資人與發行人的現場接觸;加強正面輿論引導,協助企業維護聲譽,幫助山東民企梳理嶄新的市場形象。(二)創新民企信用支持工具,為更多民企提供增信支持實踐證明,民營企業信用風險緩釋憑證的創設,能夠有效防范優質民營企業在外部融資環境趨緊的情況下受到拖累。但對于其他AA評級或暫時遇到流動性困難的民營企業來說,還需進一步設計合適的信用支持工具,改善其債券發行遇冷的狀況。建議推動擔保公司發揮增信支持作用,加強與中債信用增進公司的合作,開展對信用風險緩釋憑證的擔保增信業務,支持民營企業運用民營企業債券融資支持工具實現債券融資。(三)引導評級機構優化債券評級體系進一步優化債券評級體系,使得債券評級能夠充分反映融資主體的信用狀況。當前,民營企業債券的信用評級存在系統性高估,同一評級的民營企業和國有企業債券,無論是違約情況,還是募集難度和發行成本都出現巨大差異。評級機構要結合實際情況,調整評級模型,以使模型與現實相符合,同時要加強對民營企業經營的跟蹤研究,及時、準確、客觀的反映民營企業的債務風險。(四)改善債券承銷制度,鼓勵承銷商自持民企債券當前,面臨山東省民營企業發債難的困境,主承銷商在發行過程中尋找投資人的作用有限,多數民營企業發債都需要事先自行找好投資人,更不用說超發。主承銷商如果能夠帶頭認購,則大大有助于民營企業債券的發行和定價。建議承銷商自持一定比例的民營企業債券,將承銷商的利益與發債人捆綁在一起,一方面提高主承銷商承銷債券的總收益,另一方面也能使承銷商真正負起債券市場“看門人”的責任。?



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